嘉友国际(603871)--矿能跨境物流龙头,聚焦一带一路沿线内陆国市场

oanawtap

嘉友国际(603871)在23年3月第一次发现，当时23年5月开始的一轮长达9个月调整主要原因有二：第一、大股东减持股份，对市场短期情绪偏负面；第二、23年煤炭价格调整，虽然甘其毛都通车量还可以，但煤炭价格调整导致通车费也有所下滑。

嘉友国际在物流行业也是一个独特的存在，其毛利率19%+、净利率15%、负债率22%、ROE20%+，这完全不像一家物流公司

。一般物流公司，毛利率都在10%左右，净利率在5%左右，且负债率高。从他的财报来看，这生意确实挺赚钱的。



嘉友国际是我国矿能跨境多式联运物流服务龙头，于2005年成立，于2018年上市。公司以国际货代业务起家，通过“内生+外延”发展成跨境多式联运综合物流服务总包商。公司绑定大型矿企出海，深耕“一带一路”市场，瞄准矿能资源丰富但通达性不足的内陆国，重资产投资核心物流基础设施，整合全球物流资源，轻资产运营跨境综合物流平台。

轻重并举发展思路清晰。i）重资产布局核心物流节点：重资产投入核心矿产运输通道 的仓储设施、道路、口岸等物流基础设施，建立核心资源壁垒。ii）轻资产运营物流服务：依托核心物流基础设施，充分整合第三方全球物流服务资源，在运输服务上采用轻资产模式，即大比例外包、小比例自主完成，发挥国际货代业务积累的物流资源优势。



从公司收入、毛利结构来看，跨境多式联运业务为基本盘，在此基础上延伸至提前锁定运量的供应链贸易业务，以及可发挥协同效应的陆港业务。

1）跨境多式联运物流（基础业务）：凭借多年积累的资源优势，拓展工程项目物流、大宗矿产品物流、智能仓储等细分市场，其中仓储业务围绕在中蒙、中亚口岸的保税库、海关监管场所等开展。2014-2022年，营业收入从3.7亿元增长至20.4 亿元，对应CAGR为 24%；毛利从1.1 亿元增长至5.4亿元，对应CAGR为22%，毛利率约26%-41%。其中，仓储业务毛利率超70%，运输服务毛利率为20%-30%。

2）供应链贸易（延伸业务）：综合跨境多式联运物流业务优势，通过贸易形式定制化解决供应商与客户间的物流需求，但该业务利润本质仍来源于物流服务，目前以蒙古国主焦煤供应链贸易为主。收入采用总额法核算（收入中包含货值），因此收入波动较大、毛利率被大幅拉低。2021-2022 年物流服务范围拓展叠加运价上涨，毛利率明显提升。

3）陆港项目（增量业务）：在刚果（金）矿产运输大通道上投资建设卡萨项目、迪洛洛项目（含公路、边境口岸、陆港等），本质为坐地收租模式，毛利率高，且可与物流业务产生协同效应。2022 年卡萨项目开始试运营，当年营业收入约1亿元，毛利率约 77%。

4）PPP项目合同：该业务不进行毛利确认，不影响公司利润。2022年刚果（金）卡萨项目试运营，项目建设施工全部外包给第三方，根据《企业会计准则解释第14 号》，公司将按照零毛利确认该项目的建造服务收入。





物流枢纽资产、运营双壁垒建立的竞争力：

1）物流枢纽资产壁垒：先发优势、区位规模效应明显。公司秉承“以内陆国陆港资产 投资为核心”发展战略，卡位边境口岸仓储、核心运输通道等物流资产。目前把控甘其毛都口岸50%以上仓储能力、运营霍尔果斯口岸最大海关监管场所，并卡位刚果（金）重要矿产品运输通道基建设施。以海关监管场所为例，新建项目不仅需要仓储用地与较高的资本投入，还需经过严格的审批流程，进入壁垒较高，公司先发优势突出。

2）物流资源整合运营壁垒：跨境多式联运痛点在于“连而不畅”，不同运输方式、不 同国家、不同口岸之间在单证管理等规则标准方面不统一，运输过程中需经过多次转换， 且跨境相关业务需要海关监管资质、国际道路运输资质等相关资质才能开展。公司通过多年业务布局与资源积累，是中蒙区域内唯一一家可以提供完整综合物流服务的企业，全程物流资源整合能力强，有效提高运输效率、降低企业运输成本，从而增强竞争力。

蒙古的煤矿资源很丰富，这两年进口煤中占比最大的当属俄煤和蒙煤，澳煤由于政治原因23年进口占比大幅下滑，24年澳煤占比会回升，但不确定性较大，而俄罗斯煤炭的运输成本也是高于蒙古煤炭的，所以蒙煤长期是有竞争优势的，并且国内不少煤矿面临枯竭的问题。

甘其毛都口岸是蒙向华出口矿产品运距最短、水电兼备的最佳通道，向内连接能源大 通道神华甘泉铁路，是我国进口蒙煤、蒙铜规模最大的口岸，年均进口量占蒙出口量的一半以上。1）区位优越：蒙古国基建落后，运输通达性差，因此货运对区位要求高。甘其毛都是距离蒙古国最大煤矿TT矿、最大铜矿OT矿最近的口岸，分别约 180km、80km。2）物流体系完善：甘其毛都口岸已建成“十二进七出”矿产专用通道等查验配套设施，包括1个甘泉铁路特默特枢纽站、5个煤炭监管场所、2个普货出口监管场所和1个铜精粉保税库，同时与神华甘泉铁路相连



在大宗矿产品物流业务中，结合区位资源条件与我国矿产品进口需求，公司聚焦铜精矿和主焦煤，还涉及少量铁矿等。

我国铜资源对外进口依存程度达8成，且进口集中度高。根据海关总署，2022年我国进口铜矿石及铜精矿2527万吨，前五大进口国智利、秘鲁、哈萨克斯坦、蒙古、墨西哥合计占比74%，其中从哈萨克斯坦、蒙古进口151、132万吨，占比分别为 6%、5%。

蒙古国铜精矿100%出口中国，其中约6成自甘其毛都口岸进境。我国进口蒙古铜矿石及精矿数量较稳定，2014-2022年年均约136万吨。蒙铜主要通过甘其毛都口岸、二连浩特口岸进华，2022年甘其毛都口岸进口铜精矿约77万吨，约承担蒙铜进口量的6成。



我国炼焦煤进口依存度约为10%-15%，蒙煤因低硫、高性价比，成为我国最大焦煤 进口来源。根据 Wind，2017-2022 年我国主焦煤进口量平均为6666万吨/年，供给主要来源于蒙古、俄罗斯、澳大利亚、美国、加拿大五国，其中蒙煤占比平均约4 成。2020年11月起，澳煤进口量骤降。2022年俄煤出口欧洲受限，向中国的出口量明显增加。从2017- 2022年主焦煤进口均价来看，蒙煤到岸价约76-178 美元/吨，俄煤约101-218美元/吨，蒙煤因运费较低具备价格吸引力。



中非业务下次有机会再说吧，这公司业务有点多


以上内容仅为投资记录，不作为推荐股票，投资有风险，入市需谨慎！

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